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四创电子(600990):业务结构调整收入规模下滑 雷达业务回暖业绩增长可期

时间:20-05-08 00:00    来源:中信建投证券

事件

4 月25 日,公司发布2019 年年报,实现营业收入36.71 亿元,同比下降30.03%,实现归母净利润1.11 亿元,同比下降56.83%,实现扣非后归母净利润0.68 亿元,同比下降64.41%。

4 月29 日,公司发布2020 年一季报,实现营业收入1.50 亿元,同比下降50.02%,实现归母净利润-0.61 亿元,去年同期为-0.58 亿元。

收入结构调整规模下滑,雷达业务回暖业绩增长可期公司2019 年实现营业收入36.71 亿元,同比下降30.03%,实现归母净利润1.11 亿元,同比下降56.83%,实现扣非后归母净利润0.68 亿元,同比下降64.41%。其中,雷达及配套产品收入19.64 亿元,同比下降6.05%;公共安全产品收入7.94 亿元,同比下降43.72%;电源产品收入5.68 亿元,同比增长4.75%;机动保障装备收入2.33亿元,同比下降67.89%;粮食仓储信息化收入1.05 亿元,同比下降50.17%;能源系统产品报告期内无收入。报告期内,公司主动收缩缺乏核心竞争力的业务规模,因处于收入结构调整期,致公共安全业务和能源系统业务等较上年同期收入减少;博微长安2018 年获得厂房拆迁征收补偿款,影响上年度资产处置收益约5400 万元,同时收入规模降低,导致利润减少;公司新产业园区投入使用后,折旧和摊销等固定成本增加。

公司2019 年销售毛利率为18.38%,较2018 年提高3.43 个百分点,2020 年第一季度销售毛利率为30.69%,较去年同期提高13.06个百分点,收入结构调整后,雷达及配套产品占收入比例提高,显著提升公司整体产品毛利率水平。报告期内,公司多套气象综合探测系统通过出厂验收,天气雷达资料预处理及二期质控子系统软件获得合同订单;中标军航空管雷达环控项目和民航多部整机订单;微波组件产品突破了微组装封装工艺瓶颈,实现生产工艺固化并获批量订单;两型警戒雷达阵地改工程实施方案通过评审。2019 年末公司预收账款为3.26 亿元,同比增长33.45%,2020 年第一季度末合同负债为3.81 亿元,主要系报告期内根据合同约定,雷达及配套业务收到客户预付款增加所致。我们认为,在收入结构调整后公司盈利能力将大幅提升,同时雷达及配套产品订单回暖将为公司业绩回升提供动力。

股权划转落地,资本运作平台价值凸显

股权划转落地,三级架构组织模式日渐完善。2017 年11 月,中电科集团原则同意组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子(600990)全部国有股份无偿划转至中电博微持有;2018 年9 月,中电博微子集团完成工商注册;2019 年9 月3 日,中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项;9 月10 日,公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》,将三十八所持有的公司45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。

中电博微子集团上市平台地位凸显,资本运作预期强烈。中电博微集团下属院所包括8 所、16 所、38 所和43 所,4 家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力,其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。本次股权划转完成后,公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。

盈利预测与投资建议:资本运作平台价值凸显,未来资产注入空间可期,维持增持评级公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为1.40 亿元、1.80 亿元、2.33 亿元,同比增长分别为25.68%、28.97%、29.68%,相应2020 年至2022 年EPS 分别为 0.88、1.13、1.47 元,对应当前股价PE 分别为49、38、29 倍,维持增持评级。