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四创电子(600990):收缩非核心业务致业绩下滑 盈利能力提升

时间:20-05-05 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

收缩非核心业务致四创电子(600990)2019 年业绩低于预期;但我们认为,公司雷达业务向好,体外资产量大且优质,未来将受益于军工资本运作提速。

投资要点:

维持目标价60.13 元,增持。收缩非核心业务致四创电子2019 年业绩下滑,低于预期,我们下调2020-21 年EPS 至0.96/1.26 元(原为:2.29/2.71元),预计2022 年EPS 为1.54 元;考虑到公司是中电博微上市平台,体外资产量大且优质,未来资本运作可期,我们维持目标价60.13 元。

收缩非核心业务致业绩下滑,盈利能力提升。1)公司2019 年营收36.7亿元(-30%),归母净利润1.1 亿元(-56.8%),业绩下滑主要系收缩缺乏核心竞争力的业务规模所致,其中公共安全(-43.7%)和机动保障装备(-67.9%)等低毛利率业务收入大幅减少,而雷达业务(-6%)规模相对稳定,业务结构变化使得毛利率+3.43pp,而费用率+4.21pp,主要系营收下降所致,预计以利润为导向后,盈利能力有望持续提升;同时资产处置收益减少5415 万元,原因为博微长安2018 年处置资产取得收益金额较大。2)雷达及配套业务收到客户预付款增加,使得预收款项+33.5%,表明下游需求向好;经营性现金流净额-42.6%,主要原因为公共安全业务资金流出大于流入。

国内雷达核心企业,兼具内生外延。1)公司雷达包括气象、空管、警戒雷达等,市占率较高,下游趋势向好。2)公司是中电博微上市平台,体外四家院所净利润之和为公司的4.7 倍;2019 年以来行业资产证券化频率明显加快,同时国睿科技重组推进顺利,未来公司资本运作可期。

催化剂:军工资产证券化加速。

风险提示:军工改革进程低于预期。