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四创电子(600990):收缩业务导致营收规模下降 持续关注中电博微资产动态

发布时间:2020-04-27    研究机构:中国国际金融

  2019 年利润符合预期

  公司2019 年营业收入36.71 亿元,YOY -30%;归母净利润1.11 亿元,YOY -56.83%;扣非归母净利润0.68 亿元,YOY-63.41%。公司利润符合我们预期。

  收缩业务导致营收下滑,非经常损益影响净利润。1)2019 年公司收缩缺乏核心竞争力的业务规模:公共安全产品营收7.94 亿元,同比降低43.72%,占总营收的比重由26.90%下降到21.64%;能源系统产品全年无收入;2)子公司博微长安上年度获得厂房拆迁征收补偿款,影响上年度资产处置收益约5400 万元,本报告期无此项收益,对当期利润有一定影响。3)新产业园区投入使用后,折旧和摊销等固定成本增加。

  经营现金流同比降低42.64%。2019 年公司经营现金流净额为0.76亿元,较上年降低42.64%,主要系报告期公司公共安全业务资金流出量大于流入量所致。

  发展趋势

  公司为我国气象/空管雷达行业领军企业。公司在雷达产业领域,主要产品包括气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达以及微波组件等雷达相关配套产品,波段齐全,市占率高。公司持续加大研发投入,不断完善科研管理和知识产权管理体系,截至2019 年底,累计有效专利数达581 项,其中发明专利累计达117 项,占比大幅提升。公司成功获评安徽省第四批知识产权优势企业。

  中电博微集团旗下唯一上市平台。公司2019 年9 月10 日发布公告,38 所将其持有的公司股权无偿划转至中电博微,中电博微直接持有公司32.36%股权。中电博微旗下四家研究所(8 所/16 所/38所/43 所)在信息技术领域综合实力突出。我们认为,公司作为中电博微旗下唯一上市平台,未来不排除借鉴同属中电科集团的国睿科技模式,存在整合相关优质资产的可能性。

  盈利预测与估值

  我们基于公司业务结构调整和疫情对公司复工和交付影响,下调公司2020 年营收-20%至42.21 亿元,下调2021 年营收-18%至48.05亿元。同时由于业务板块调整,毛利率较高板块营收占比提升,我们维持公司2020/21E 归母净利润1.4 亿元和1.9 亿元不变。公司当前股价对应44/33x 2020/21e P/E,我们维持跑赢行业评级和目标价54 元不变,对应2021 年45 倍P/E,潜在涨幅39%。

  风险

  雷达订单不及预期;中电博微资产整合存在不确定性。

申请时请注明股票名称