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四创电子(600990)首次覆盖报告:中国雷达第一股或入拐点 背靠四大研究所优质技术和资产

发布时间:2020-01-09    研究机构:天风证券

大股东中电博微托管4 家研究所,公司为唯一上市平台后续整合可期

2019 年12 月31 日公司公告完成大股东变更,中电科38 所将四创电子(600990)股权转给央企中电科集团二级单位中电博微公司,同时中电科集团将四家研究所划拨给中电博微进行委托管理。在资产整合方面,公司自成立以来持续作为38 所雷达资产整合的上市平台,2004 年38 所旗下部分雷达资产实现IPO 上市,2009 年收购38 所旗下华耀公司90.83%股权,2017 年5 月收购主营业务为警戒雷达的博微长安100%股权。根据公司公告,未来中电博微将梳理各研究所业务资源,开展相关业务资产及资源的整合重组,承担后续改革发展的各项工作。

公司背靠的四大研究所分别为中国雷达\混合集成电路\光传感\低温电子权威机构

38 所我国国防高科技电子装备骨干研究所,在半导体领域2018 年成功研制业界实际运算性能最高的数字信号处理器“魂芯二号”,雷达领域为行业龙头之一。43 所是国家重大工程混合集成电路产品核心供应商,我国唯一定位于混合微电子的专业研究所;16 所为国内唯一专业从事低温电子技术工程应用的研究所。8 所为我国专业从事光传输技术、光传感技术研究开发和应用的国家一级研究所。

公司聚焦雷达与微电子业务,军改影响余波或去,存货趋势预示拐点四创电子是我国气象\空管雷达行业领军企业,是我国军民用雷达核心生产商之一。

公司由中电科38 所发起成立,2004 年5 月在上交所上市,成为我国雷达第一股。

公司第一主业为军民两用雷达业务,2019H1 营收占比43.5%,主要产品包括军用气象雷达、航管雷达、低空警戒雷达、相关雷达配套件和微波组件等。公司业绩持续增长,2014-2018 年归母净利润 CAGR 达33.8%。2019 年公司持续加强聚焦雷达及微电子主业,2019 年或受军改影响导致订单下降,但存货与预收款情况良好,三季度存货18.43 亿元,同比+16.62%,是年初存货的150%,公司业绩有望于“十三五”末年伴随交付恢复、军工信息化与微电子民用产业发展出现改善或进入拐点。

公司深度挖掘微波电子产业,将具备10 万平米高频微波基板生产能力

2019 中报披露,公司特种产业园建设项目已完成主体结构封顶、部分装饰施工和设备安装,项目建成后(年产10 万平方高频微波基板生产线建设项目),将成为国内重要的微波电路生产基地。

盈利预测与评级:电科集团资产整合望加快,电科集团旗下另一雷达上市公司国睿科技(可比公司之一)已公布资产整合细节,公司作为中电博睿旗下唯一上市平台证券化望加速,2020 年院所资产净利润规模估算约预计13.84 亿元,预计公司19-21年营收增速分别为6.21%/8.24%/9.14%,营收为55.72/60.31/65.83 亿元,归母净利润为2.27/2.54/3.04 亿元,根据1 月8 日收盘价49.66 元,P/E 为34.79/31.15/26.01x,可比公司2020 年万得一致预期PE 均值为47.7x,以该PE 作为公司2020 年PE,则公司2020 年目标价=47.7*1.59=75.84 元,空间52.7%,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:公司主业为雷达与公共安全相关产品,雷达行业采购招标存在放缓风险,公共安全相关产品为项目制,如果未来招标不及预期亦存在业绩波动的风险。

申请时请注明股票名称