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四创电子(600990):前三季度业绩亏损 看好研究所资产注入

发布时间:2019-10-29    研究机构:华西证券

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入15.15亿元,同比减少26.27%,实现扣非归母净利润-8885.06 万元(去年同期-6798.93 万元),本期每股收益-0.45 元。

点评:(1)公司前三季度实现营业收入15.15 亿元,同比减少26.27%;Q3 实现营业收入5.17 亿元,同比减少41.31%。主要原因是子公司博微长安压缩缺乏核心竞争力的业务规模,公司本部智慧产业收入规模较上年同期减少;(2)公司前三季度扣非归母净利润-8885.06 万元(去年同期-6798.93 万元);Q3扣非归母净利润-3154.36 万元(去年同期-2307.76 万元)。公司前三季度业绩表现不佳的主要原因有:a)智慧产业较上年同期收入规模减少,毛利率水平下降;b)研发费用同比增长64.33%,主要系报告期研发投入费用化金额增加所致;c)销售费用同比增长17.09%,主要系报告期人工成本及售后服务费增加所致;d)管理费用同比增长15.67%,主要系报告期人工成本增加,同时无形资产规模及固定资产规模较上年同期增加,导致摊销及折旧金额增加所致;(3)资产负债方面,a)货币资金期末较期初减少59.87%,主要系支付材料采购款、兑付到期票据及偿还短期借款所致;b)存货期末较期初增加 50.25%,主要系雷达电子业务投产以及智慧产业业务工程施工投入增加,尚未确认收入所致;c)预收款项期末较期初增加52.94%,主要系雷达及配套业务收到客户预付款增加所致;d)长期借款期末较期初增加33.33%,主要系收到特种产业园中长期贷款所致。

雷达电子:产品线及下游市场双向拓展,持续推进向综合系统供应商转变。公司雷达板块包括军/民用的气象雷达、空管雷达以及警戒雷达等产品。气象雷达方面,公司多波长雷达产品线进一步丰富,并在巩固原有市场的基础上不断开拓战支、装发、水利、高校院所等下游应用市场;空管雷达方面,公司不断延伸产品线,在空军和海军市场同时取得突破,成为国内军用航空雷达主力供货商;警戒雷达方面,博微长安按计划推进新一代某雷达样机研制生产,顺利完成某型装备的交付任务。

  公司作为雷达行业领军企业,逐步推进由设备供应商向综合系统供应商的转变,有望率先受益于下游需求增长。

智慧产业:业务多点推进,持续受益智慧城市建设。公司持续巩固社会治安防范和反恐防范业务在公安行业的地位,以视频处理技术和大数据分析等技术手段为公安、司法等客户提供高可靠、高质量安防装备和服务,拥有较强的市场能力及整体解决方案的研发能力,当前重点项目推进顺利。我国对雪亮工程、智慧城市的投资为公司智慧产业板块的增长提供了稳定的市场需求,未来公司智慧产业由系统集成向系统运营逐步转型,也将构筑新的业绩增长点。

控股权无偿向上划转,资本运作平台价值凸显。公司于9 月10 日发布公告,原控股股东38 所将所持公司45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微。划转完成后,公司的控股股东变更为中电博微,并成为中电博微旗下四家研究所(8 所/16 所/38 所/43 所)的平级单位以及唯一上市平台,资本运作平台价值凸显。按2018 年口径,中国电科资产证券化率仅为30%左右,低于各大军工集团的平均水平,仍有很大的资本运作空间。中电博微旗下四家研究所在信息技术领域综合实力突出,与公司业务协同性较强,公司作为中电博微旗下唯一上市平台,有较强的优质资产注入预期。

投资建议:基于公司核心主业继续稳步增长和管理层持续增强精益管理,并考虑扣除公司上年5411 万的非经常性损益,2019 年公司仍有望实现稳定增长。我们预测公司2019/2020/2021 年可实现归母净利润2.22/2.48/2.84 亿元,EPS 1.39/1.56/1.78 元,对应PE 34/30/26 倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

风险提示:气象雷达系统需求下降,智慧产业需求萎靡,资产整合进度缓慢。

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